資本市場與投資課件

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1、資本市場與投資資本市場與投資資本市場與投資第第 7 7 章章資本市場與投資1.1 1.1 企業(yè)籌資方式的選擇企業(yè)籌資方式的選擇n企業(yè)籌資的方式有： 1.內(nèi)部來源：折舊、利潤； 2.外部來源：(1)發(fā)行股票；(2)負(fù)債：發(fā)行債券、銀行信貸、融資性租賃等。資本市場與投資籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)序列籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)序列債 券優(yōu)先股票普通股票優(yōu)先購買權(quán)資本市場與投資債券債券n債券：公司制企業(yè)為了取得追加資本、擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模而發(fā)行的借款憑證。n它是一種有固定利率的有價(jià)證券。n為債券所支付的利息列入生產(chǎn)費(fèi)用，不納稅。在市場利率較低時(shí)，發(fā)行債券對(duì)公司很有利。資本市場與投資股票股票n發(fā)行股票籌集資本，是公司制企業(yè)的籌

2、資方式。n企業(yè)的組織形式之所以經(jīng)過業(yè)主制、合伙發(fā)展到公司制，并且公司制成為主要的企業(yè)組織形式，主要原因就在于企業(yè)能通過有限責(zé)任制分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，從而社會(huì)也獲得了大規(guī)?；I資所帶來的大規(guī)模生產(chǎn)的效率。資本市場與投資股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)n股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大，因?yàn)榘l(fā)行股票是出讓所有權(quán)獲得資本，股東們要分享利潤并參與決策。n對(duì)于購買股票的人，其風(fēng)險(xiǎn)在于在分享利潤的同時(shí)也要分擔(dān)虧損。另外，按規(guī)定，公司要先償付了債息后才支付股息。資本市場與投資借款借款n能靠借款來擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模是很好的。但是，在市場經(jīng)濟(jì)中，借款總是要有抵押或擔(dān)保，這就難到了很多企業(yè)。n而且，銀行借款的時(shí)間通常不長。n當(dāng)然，若能讓銀行相信

3、你的公司成長性好且能準(zhǔn)時(shí)支付利息，你也能通過貸款解決資本問題。資本市場與投資1.3 M-M1.3 M-M定理定理n由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼(Modigliani.Francov)和M米勒(Merton H.Miller)共同提出的“公司資本成本定理”。n這一定理提出了在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的新見解，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展了公司投資決策理論。 資本市場與投資M-MM-M定理的背景定理的背景n企業(yè)應(yīng)該以內(nèi)部自有資金為主還是以外部籌措資金為主謀求發(fā)展?如果外部籌措，應(yīng)采取發(fā)行債券還是發(fā)行股票的形式?n在現(xiàn)代西方社會(huì)中，對(duì)第一個(gè)問題的回答比較明朗：由于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，企業(yè)單純

4、依靠內(nèi)部資金發(fā)展很困難。資本市場與投資n但是在第二個(gè)問題上，則仍存在很大分歧。由于債券和股票在發(fā)行成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響等方面都不同，因此，企業(yè)投資時(shí)，如何根據(jù)自己的目標(biāo)和效益成本原則，選擇金融資本構(gòu)成，成為現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的“企業(yè)金融資本之謎”。資本市場與投資n破解此謎的理論就是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗蘭柯莫迪利亞尼和米勒于1956年提出的M-M定理。 n這一理論因其簡潔、深刻和抽象而在理論界引起很大反響，后人用他們兩人各自姓氏的第一個(gè)字母M命名這一理論為“M-M定理”。資本市場與投資M-MM-M定理的基本內(nèi)容定理的基本內(nèi)容n在存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的條件

5、下，資本成本是資本預(yù)期收益和資本市場價(jià)值之比。n公司資本分為股權(quán)資本和借入資本。n由于存在不確定性，增加借入資本給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，從而使股東們要求提高股票收益率，這也就提高了股權(quán)資本的成本。 資本市場與投資n由于借入資本成本減少與股權(quán)資本成本增加相抵消，所以，股權(quán)資本與借入資本的比例變動(dòng)并不影響資本成本。n由此得出：企業(yè)只有在投資的收益大于或等于資本的成本時(shí)才會(huì)投資。n決定投資的不是利率水平，而是資本成本。資本市場與投資該理論的意義該理論的意義n企業(yè)是增加股權(quán)資本還是增加借入資本，這都不影響資本成本，也就不影響投資決策。n這一理論對(duì)企業(yè)投資決策具有指導(dǎo)意義，已成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)。資本市

6、場與投資1.3 1.3 理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)n投資是為了獲得收益，但市場經(jīng)濟(jì)中，收益與風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的：一項(xiàng)投資的預(yù)期收益大，風(fēng)險(xiǎn)也大；收益小，風(fēng)險(xiǎn)也小。n這是一個(gè)常識(shí)，不過，所有的企業(yè)都被它永遠(yuǎn)困惑著，總是在不同的收益率和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間做著選擇。n經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了一些供選擇用的分析工具。資本市場與投資 系數(shù)系數(shù)n系數(shù)系數(shù)是對(duì)有規(guī)律性的風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值說明。n有規(guī)律性的風(fēng)險(xiǎn)，就是我們通常說的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。n要理解 系數(shù)，需要知道“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，在證券市場上經(jīng)常會(huì)提到這個(gè)概念。資本市場與投資資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型n該模型用投資預(yù)期收益的方差作為風(fēng)險(xiǎn)的量值，認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)越大，補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)而增加的投資收

7、益(即風(fēng)險(xiǎn)貼水)就越大，反之則越小。n與某一風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)貼水最終取決于投資者之間的均衡，并通過證券市場上各種資本資產(chǎn)的價(jià)格反映出來。 資本市場與投資風(fēng)險(xiǎn)貼水公式風(fēng)險(xiǎn)貼水公式n根據(jù)資本資產(chǎn)價(jià)格模型，風(fēng)險(xiǎn)貼水可以用以下公式表示： E(Ri)一Rf=E(Rm)一Rf E(Rm)一Rf：市場資本資產(chǎn)平均的風(fēng)險(xiǎn)貼水； E(Ri)一Rf：投資i的風(fēng)險(xiǎn)貼水。 資本市場與投資 E(Ri)：投資i的預(yù)期收益率； E(Rm)：市場公布的一組主要資本資產(chǎn)經(jīng)加權(quán)平均算出的預(yù)期收益率； Rf：某種無風(fēng)險(xiǎn)投資(通常用政府債券代表)的收益率；n是參數(shù)，表示與市場資本資產(chǎn)相比，投資i的風(fēng)險(xiǎn)程度。資本市場與投資使用使用資

8、本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型n先規(guī)定主要的股票市場指數(shù)為1，即值為1，然后用某一種股票的值與之相比。n通常把值高于1的稱為進(jìn)取性投資，把低于1的稱為保護(hù)性投資。n如果理解到買股票也是投資，就容易理解為什么這個(gè)模型也能用于投資決策了。資本市場與投資該模型的風(fēng)險(xiǎn)和收益該模型的風(fēng)險(xiǎn)和收益收益率收益率市場收益市場收益無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)利率利率有規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)有規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)資本市場與投資n上圖中直線的方程式是： 收益率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+ 值 值=市場收益-無風(fēng)險(xiǎn)利率資本市場與投資究竟如何決策？此圖可以給你啟示：究竟如何決策？此圖可以給你啟示： 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低成本的動(dòng)機(jī)降低成本的動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)與成本的替換風(fēng)險(xiǎn)與成本的替換AB資

9、本市場與投資2. 2. 資本市場效率分析資本市場效率分析n資本市場：進(jìn)行長期(超過1年)資金交易的市場。n典型的資本市場有：股票市場、債券市場、長期貸款市場。n有時(shí)，人們就把資本市場稱為證券市場，是因?yàn)橘Y本市場上大量交易是證券交易。資本市場與投資法馬的市場分類法馬的市場分類n這與“有效資本市場”理論有關(guān)。n在資本市場上，投資者用有關(guān)未來事件的信息來判斷現(xiàn)在證券的價(jià)格。n由于信息是連續(xù)不斷地、隨機(jī)地流進(jìn)市場，投資者會(huì)連續(xù)不斷地修改他們的預(yù)期從而使證券價(jià)格忽上忽下。資本市場與投資n也就是說，對(duì)公司未來表現(xiàn)的預(yù)期將導(dǎo)致證券現(xiàn)在價(jià)格的改變。n而這些信息如何快而準(zhǔn)地影響證券價(jià)格，則依賴于資本市場的有效性

10、。n有效性是指對(duì)信息的有效性，即證券價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)。 資本市場與投資市場劃分的依據(jù)n可以得到的信息分3類：1.過去的信息，通常指股票的價(jià)格和成交量；2.所有公開可得到的信息，包括公司未來的規(guī)劃和一般經(jīng)濟(jì)狀況； 3.可為人知的信息，包括投資大眾不知道但公司內(nèi)幕人士知道的信息。與這3類信息相對(duì)應(yīng)，分出弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式有效市場。 資本市場與投資(1)弱式有效市場弱式有效市場弱式有效：如果市場是弱形式有效，即意味著證券價(jià)格反映了過去證券價(jià)格和成交量的數(shù)據(jù)。弱形有效意味著如果投資者用過去6個(gè)月的交易數(shù)據(jù)去預(yù)測明天的價(jià)格，不會(huì)產(chǎn)生超額收益。這不是投資者不會(huì)獲利，而是指你的預(yù)期利潤將不會(huì)比簡單地買進(jìn)持

11、有同樣時(shí)間的樸素戰(zhàn)略高。 資本市場與投資(2)半強(qiáng)式有效市場半強(qiáng)式有效市場n半強(qiáng)式有效市場上，證券價(jià)格反映公開可得到的信息，包括盈利報(bào)告、年度報(bào)告、財(cái)務(wù)分析人員公布的盈利預(yù)測和公司發(fā)布的新聞公告等。n如果用這些信息做模型來預(yù)測未來的證券價(jià)格，在半強(qiáng)形式有效的市場將不會(huì)得到超額收益，因?yàn)楝F(xiàn)在的證券價(jià)格已經(jīng)把這些信息反映出來了。資本市場與投資n注意，如果市場是半強(qiáng)形式有效的，則一定是弱形式有效的。因?yàn)樗泄_可得到的信息亦包括過去價(jià)格和成交量的數(shù)據(jù)。 資本市場與投資(3)強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場n如果證券價(jià)格反映關(guān)于某個(gè)公司的所有信息，有些信息甚至是公眾不知道的，這個(gè)市場稱之為強(qiáng)式有效。n強(qiáng)式有效是最高等級(jí)的有效形式，它包括的信息，既有在弱式市場和半強(qiáng)式市場使用的信息，也有非公開的信息。資本市場與投資3. 3. 投資方式的選擇投資方式的選擇n為了得到更高的收益，投資者必須要承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。如果把安全看成風(fēng)險(xiǎn)的反面，那么，從下圖中可以看出安全、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的替換關(guān)系。資本市場與投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 安全安全收益收益風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)-收收益替換益替換安全安全-收收益替換益替換你可以把三條虛線由下至上分別看你可以把三條虛線由下至上分別看成是儲(chǔ)蓄、債券、股票成是儲(chǔ)蓄、債券、股票